2013年复旦大学431金融学综合真题答案

1、汇率超调
【答案】汇率超调模式是美国麻省理工学院教授多恩布什于1976年提出的，它同样强调货币市场均衡对汇率变动的作用。多恩布什认为，货币市场失衡后，商品市场价格具有黏性，而证券市场反应极其灵敏，利息率立即发生调整，使货币市场恢复均衡。正是由于价格短期黏性，货币市场恢复均衡完全由证券市场来承受，利息率在短时间内就必然超调，即调整的幅度要超出其新的长期均衡水平。
【分析】汇率超调的概念来源于汇率决定理论，主要考查考生对理论知识的理解。建议考生在复习时对各种理论能够成体系的掌握并且牢记，如果考试时间允许，可以根据考点相应的稍加发挥。
2、夏普指数
【答案】harpe测度是用资产组合的长期平均超额收益除以这个时期收益的标准差。它测度了对总波动性权衡的回报。夏普指数反映了单位风险基金净值增长率超过无风险收益率的程度。如果夏普比率为正值，说明在衡量期内基金的平均净值增长率超过了无风险利率，在以同期银行存款利率作为无风险利率的情况下，说明投资基金比银行存款要好。夏普比率越大，说明基金单位风险所获得的风险回报越高。反之，则说明了在衡量期内基金的平均净值增长率低于无风险利率，在以同期银行存款利率作为无风险利率的情况下，说明投资基金比银行存款要差，基金的投资表现不如从事国债回购。而且当夏普比率为负时，按大小排序没有意义。计算公式：夏普指数=〔平均报酬率－无风险报酬率〕/标准差。
【分析】夏普指数属于基金业绩评估的方法之一，此题较为简单，建议考生不仅要理解掌握该概念，同时要回运用这个概念进行计算和分析。另外，在复习时相应的特雷诺指数和詹森的α值也要同等对待，同时学会区别这几个概念。
3、实物期权
【答案】一种期权，其底层证券是既非股票又非期货的实物商品。这实物商品自身（货币，债券，货物）构成了该期权的底层实体。又见股票期权（equity option）和指数期权（index option）。是管理者对所拥有实物资产进行决策时所具有的柔性投资策略。可能的实物期权的类型包括：扩张（或紧缩）的期权：当条件有利时，它允许公司扩大生产，当条件不利时，它允许公司紧缩生产；放弃的期权：如果某项目具有放弃价值，这种期权是项目所有者的一种有效的固定选择；延迟的期权：对某项目有等待以后接受新信息的期权。
4、在险价值
【答案】指在一定的时间（t）内，在一定的置信度(比如95%)下，投资者最大的期望损失。作为一种市场风险测量和管理的新工具，在险价值法就是为了度量一项给定的资产或负债在一定时间里和在一定的置信度下其价值最大的损失额。J.P.摩根银行在1994年提出的“风险度量制”模型是这种方法的典型代表。
一种比较全面的衡量标准叫做在险价值(VaR)。在险价值指在既定概率水平下，某投资组合在某段时间内可能产生的最大损失。
在正常的市场情况下，VaR是非常有用的风险衡量工具。而在市场振荡期，压力测试和情景分析往往作为VaR的辅助工具来对市场风险进行分析。金融监管者将这两种工具视为VaR的必要补充。
【分析】这题属于投资学中，主要考查VAR值的概念，建议考生复习时不仅要掌握基本概念，同时了解计算方法。
5、资本结构权衡理论
【答案】就是强调在平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本的基础上，实现企业价值最大化时的最佳资本结构。此时确定的债务比率是债务抵税收益的边际价值等于增加的财务困境成本的现值。根据该理论，有负债企业的总价值等于无负债企业价值加上债务抵税收益的现值，再减去财务困境成本的现值。
【分析】属于资本结构理论的考查范围，主要包括MM理论、权衡理论、代理理论和优序融资理论，建议考生在复习时要全面，不仅掌握该理论的主要内容，而且要掌握该理论的优越点等。
二、选择题（每题5分，共4题）
1、【答案】ACD
马科维茨组合的假设：忽略市场交易成本，证券市场是有效的；信息是免费的；投资者评价信息的方法是一致的；投资者仅关注他们所投资的期望收益和风险。
B项为资本资产定价模型的假设条件。
2、【答案】A。C 在年化利率相等的情况下，连续复利收益率最高。
3、【答案】C。根据税差理论，技资者更偏好资本利得部分的收益。根据信号理论，高股利支付是一种积极信号，对股价有正面影响。
完美市场，如果仅仅考虑税收，高股利政策是有益有害？仅考虑税法，偏好低股利政策如果仅仅考虑信息不对称，高股利政策有益有害？高股利政策股利政策：股利无关论；一鸟在手理论；税差理论；追随者效应理论；代理成本论
4、【答案】B
无税MM理论：1）企业价值模型：任何企业的市场价值与其资本结构无关，不管有无负债，企业的价值等于预期息税前收益除以适用其风险等级的报酬率。2）企业股本成本模型：负债企业的股本成本等于同一风险等级中某一无负债企业的股本成本加上根据无负债企业的股本成本和负债成本之差以及负债比率确定的风险报酬。
根据无税MM理论的观点，不存在最优的资本结构，即上述甲乙两公司的价值应该是相等的。唯一使投资者继续持有甲公司股票的理由是甲公司股票价格低于其真实的内在价值，一段时间后，甲公司股价达到无套利均衡水平，投资者获得收益。
5、【答案】D 
5.C 。此题考查治理内外失衡政策组合选择的斯旺模型。针对实现内外均衡的政策搭配，斯旺主要使用支出转换政策(汇率政策)和支出调整政策(需求政策)的搭配，即侧重通过调整汇率来解决外部均衡，而调整国内支出以解决内部均衡。当出现逆差时和通货膨胀时，政府应该采取措施使本币贬值，同时紧缩国内支出。
三、计算题
1、【答案】
（1）根据CAPM，股票X的期望收益率：
=5%+0.8*(14%-5%)=12.2%
                 股票X的α值=14%-12.2%=1.8%
                 股票Y的期望收益率: 
=5%+1.5*(14%-5%)=18.5%
                 股票Y的 α值=17%-18.5%=-1.5%
       (2)a.X  b.Y
a.在风险被充分分散的投资组合中，没有非系统风险，仅有系统风险，可以运用特雷纳指数的思想。股票X每单位β值对应的期望收益= (14% -5% )/0. 8 = 11. 25% ，股票Y每单位β值对应的期望收益=(17%-5%)/1.5 =8% ，因此在a需求下，投资者选择股票X 。
b. 作为单一股票组合来持有，既有系统风险和非系统风险，可以运用夏普指数的思想。股票X每单位标准差对应的期望收益=(14% -5%)/0.36 =0.25，股票Y每单位标准差对应的期望收益=(17%-5%)/0.25 =0.48 ，因此在b需求下，投资者选择股票Y。
2、【答案】
(1)营业现金流量=（（20-10）*70*10%-10）*（1-20%）+60/2*20%=54万元
   NPV=-60+54/(1+10%)+54/(1+10%)^2=33.72万元
（2）（（P-10）*70*10%-10）*（1-20%）+60/2*20%=5.6P-58
     60=（5.6P-58）/(1+10%)+（5.6P-58）/(1+10%)^2
      P=16.53
四、简答题（每题20分，共2题）
1.现代经济中的金融系统具有哪些功能？
   【答案】 最基本的功能是满足社会扩大再生产过程中的投融资需求，促使资本的集中于转换。具体而言，金融市场的功能主要有：聚敛功能、配置功能、调节功能、反映功能。
1.首先，金融系统具有敛聚功能。金融市场通过直接融资和间接融i资，但是不管是直接融资、间接融资(区别在于是否存在融资中介)都可以引导众多分散的小额资金汇聚成为可以投人社会再生产的资金集合，从而支配社会的生产发展。其次，金融系统具有配置功能。通过金融市场使资源合理配置，从低效率部门向高效率部门转移。此外，利用金融系统中，市场参与者通过创造金融工具，风险厌恶者能够把风险转嫁给风险偏好者，提高社会的整体福利水平。再次，金融市场具有调节功能。金融市场利用自身机制，包括利率机制、汇率机制x 收入机制、相对价格机制等对微观主体产生影响，从而对宏观经济进行调节F 最后，金融市场具有反映功能，金融市场的存在减少了交易的搜寻成本和信息成本，在有效的资本市场中，价格反映了所有市场参与者收集到的信息。另外，金融市场的波动本身也能够发出许多信息，如大盘指数的波动被看作是国民经济的"晴雨表"。
2. 首先，技资回收期法与NPV 法相比有如下缺点:①没有考虑现金流的贴现因素，因此，投资回收期法会相对高估项目价值;②忽略了回收期之后的收益情况，因为回收期法只关注何时能够将项目投入的成本回收，对于回收成本后项目的收益会被忽视;③可接受的投资回收期存在主观性，回收期本身就是一个非常主观的概念..因此整个回收期法都会"染上"主观的看法;④即使是贴现回收期法也并不能挑选出最优项目。其次，获利指数法与~PV 法相比有如下缺点:①无法直接反应投资项目的实际收益率，获利指数法得出的是一单位成本所得收益;②计算起来较复杂，口却径也不一致;③最后. IRR 法与NPV 法相比有如下缺点:①隐含的假设条件是在项目存续期内公司可以按内部报酬率再技资，因此可能高估项目价值，其假设不如NPV 的假设稳健2 ②IRR 可能产生误判，有多解和元解的情况:③在利率期限结构下面对各期不同的利率无所适从;④IRR 法则的适用面不宽，只能用于投资项目，而不能用于融资项目;⑤IRR 法则在互斥方案的选择上并不可靠。因此. NPV是一个较好的资本预算方法p。
五、分析题(25 分+20分}
   1. 现代经济中的金融系统具有哪些功能？
   【答案】 最基本的功能是满足社会扩大再生产过程中的投融资需求，促使资本的集中于转换。具体而言，金融市场的功能主要有：聚敛功能、配置功能、调节功能、反映功能。
首先，金融系统具有敛聚功能。金融市场通过直接融资和间接融i资，但是不管是直接融资、间接融资(区别在于是否存在融资中介)都可以引导众多分散的小额资金汇聚成为可以投人社会再生产的资金集合，从而支配社会的生产发展。其次，金融系统具有配置功能。通过金融市场使资源合理配置，从低效率部门向高效率部门转移。此外，利用金融系统中，市场参与者通过创造金融工具，风险厌恶者能够把风险转嫁给风险偏好者，提高社会的整体福利水平。再次，金融市场具有调节功能。金融市场利用自身机制，包括利率机制、汇率机制x 收入机制、相对价格机制等对微观主体产生影响，从而对宏观经济进行调节F 最后，金融市场具有反映功能，金融市场的存在减少了交易的搜寻成本和信息成本，在有效的资本市场中，价格反映了所有市场参与者收集到的信息。另外，金融市场的波动本身也能够发出许多信息，如大盘指数的波动被看作是国民经济的"晴雨表"。
【分析】此题属于简单题，但是答全并不易，在复习时容易被忽视。建议复习时通过理解来应付此类题目，不要单靠死记硬背。
 
2. 为什么说NPV方法是最不容易犯决策错误的资本预算方法？
   【答案】贴现投资回收期法和净现值法比较：任何一个净现值小于零的项目，它的现值无法弥补期初投资，因而它的投资回收期大于项目存续期，即任何一个贴现回收期小于项目存续期的项目，它的净现值应该大于或等于零；不是所有贴现回收期短于项目有效期的项目均可被投资者接受；低于贴现回收期T的项目并非是最优项目
获利指数法与净现值法比较：两者的原理是一致的，但是，在存在资本约束或其他约束条件下，获利指数和净现值则在项目评价上会出现排序的差异。
内含报酬率法和净现值法比较：内含报酬率的内含假设不稳健；内含报酬率的多解或无解之惑；内含报酬率法则的适应面不宽；内含报酬率在互斥方案选择上不可靠；利率期限结构条件下，内含报酬率法则的无所适从。
 
五、论述题（20+25分）
1.“股票市场是投票机而不是称重仪。”很多学者认为2007年美国金融危机与建立在“有效市场假说”之上的治理理念有直接联系，你是否同意？请说明理由。
【答案】
一场金融海啸加上其余波引发的欧洲主权债务危机，除了为金融市场及实体经济带来了重大伤害外，不少传统经济学的殿堂级理论均受到冲击挑战。近期《华尔街日报》就金融危机引发经济学大反思这一题目，访问了几位著名的金融及经济学学者，当中“有效市场假说”(efficient market hypothesis，EMH)的问题值得投资者关注。
人们曾经颇为肯定地相信“市场”会始终以高效、理智的方式健康地发挥作用，然而近年金融市场引发的危机，却大大粉碎了人们对“市场”的信心。
伦敦经济学院教授曼宁(Alan Manning)说，一直以来，经济学中一个非常有影响力的学派，坚信市场不会出错，即“有效市场假说”，这一观点在全球经济长期繁荣的阶段获得了巨大的影响力。现在，钟摆又摆了回来。因为市场永远不会把事情弄得一团糟的观点显然看起来不那么可信。他说，现在人们研究的重心转向市场将会以何种方式出错，以及如何以最佳方式规范市场。
根据“有效市场假说”，市场是有效的，有关资产信息都会反映到资产价格上，因此，其价格与其基本价值相符，任何投资者都不可能在市场上获得超额利润。“有效市场假说”认为，当金融市场的资产价格充分反映所有信息，市场必定是有效率的，而当有新的信息出现时，金融产品的价格是会快速高效调整的。
该假说还认为，理性的交易者能够正确评估证券的价值，如果还存在很多非理性交易者，那么一方面如果非理性交易者的非理性行为相互抵消，则对市场的有效性没有影响。另一方面，如果非理性交易者的非理性方向是相同的，这时候由于套利的存在，短期内的价格偏离很快也会得到纠正，从而使市场能够恢复效率。
然而，金融海啸之后，市场对“有效市场假说”的质疑铺天盖地。明显地，金融海啸前的价格偏离无法获得纠正。市场对此的解说颇多，而笔者以为，金融产品的过度创新乃假说失效的关键原因之一。原本随着信息科技的发展，信息的流通应更具效率，“有效市场假设”理论应该更加获得肯定。然而，金融产品过度创新导致信息传递效率大降，金融产品被一层一层地打包出售，对投资者而言，这明显地影响了产品信息的传递，再加上人类行为中“贪婪”与“自私”，各种以创新为名的会计及帐目操作，各种不计后果的杠杆模式，最终导致这场百年一遇的金融灾难发生，并打破“有效市场假说”这一经济学上的殿堂级理论。
不过，正如英国剑桥大学Judge商学院宏观经济学讲师基特森(Michael Kitson)所说，经济学思想的最大转变通常发生于危机之后。看来，一如金融市场改革，经济学理论亦面临着翻天巨变的关键时刻。
我不同意这个观点。有效市场假说(EMH) 最初是由Fama 在1970 年提出的，并与理性人假设成为现代各个金融理论的基石。有效市场假说根据投资者可以获得的信息种类，将有效市场分为三个层次:弱式有效市场、半强式有效市场、强式有效市场。但是外部世界的复杂性与其市场参与者自身有限的信息收集处理能力之间的矛盾决定了市场参与者只能达到有限理性。尽管投资者是有限理性的，有效市场假说理论也的确可能引起价格于价值的偏离，在正反馈投资策略下，市场上参与者"追涨杀跌"使价格偏离价值。同时，在市场中，充斥着大量的噪声交易者，相同或相似的情绪可能导致噪声交易者对金融资产的定价出现方向相同的偏离。同时，在行为金融学理论中，由于套利本身是有风险的，尤其是以业绩评价的套利(PBA) 风险更加符合实际，风险也是更大的，因为委托人和套利者的信息是不对称的，委托人并不知晓资产的真实价值，当其发现价格进一步偏离预期时将要求套利者将资产变现，承担一定损失。但是这些理由并不是造成此次危机的最主要原因。2007年美国金融危机爆发的主要原因有:①金融的过度创新而且缺乏相应的金融监管，因此，创新与监管必须同步，否则过度的创新将会导致严重的金融危机;②美国政府不当的房地产金融政策为危机埋下了伏笔;③美国从2000年起一直实施宽松的货币政策，宽松的货币政策使大量的投机资金进人房地产i 推高了房地产价格，从而促成了房地产泡沫。尽管2007年起货币政策连续收紧，但已为时已晚。
 
2、 汇率调节国际收支的作用？在什么情况下，一些国家愿意放弃本国汇率政策采用统一货币？分析下欧元危机。
【答案】从国际收支弹性论来说。从最适通货区理论来说欧元危机的产生源于经济发展不平衡、劳动力流动性差、货币统一与经济政策协调之间的平衡关系。
国际收支调节的弹性论认为，当满足马歇尔-勒纳条件，即当出口的供给弹性和进口的供给弹性是无限的，而进出口的需求弹性之和大于1 时，本币贬值可以改善一国的国际收支。国际收支调节的吸收论进一步认为，当存在闲置资源并且边际吸收倾向小于1时，贬值能够改善国际收支。另外，汇率的浮动将会通过相对价格机制调节国际收支，当一国出现贸易逆差时，货币贬值将会使本国出口品价格的相对下降，并且降低本国的购买力，从而增加出口减少进口，进而调节国际收支。
一般地，当一些国家从统一货币中的获得的收益大于付出的成本时，这些国家就愿意采用统一货币。它们可以获得的收益有:首先，通货区内实行固定汇率可以避免汇率波动对贸易和物价的不利影响，有助于商品的流通和物价的稳定并且降低企业的成本;其次，实行以主导货币为中心的货币自由兑换，有利于多边贸易和多边支付的建立，有助于国际分工及投资机会和生产空间的扩大;最后，采用统一货币有助于加强各成员国之间在货币问题上的合作。它们付出的成本将是失去货币政策，放弃运作汇率工具和货币政策实现稳定国内产出和就业目标的一部分自主权，即经济稳定性损失。通常地说，一国与通货区内其他国家的经济一体化程度越高，该国加人通货区的收益越大，成本越小。
我认为当前欧元危机的形成有如下原因。首先，欧元不断升值受到投资者的追捧，因此长期以来，欧美国家举债成本相对低廉为本次危机埋下了隐患;其次，欧元区各国经济增长失衡，即欧元区各国的经济增长出现结构性问题，希腊等国都过度依赖某一两个产业的发展，因此其稳定性自然不够，欧债问题不断升级根源在于欧元区各国经济增长不平衡；再次，欧元区治理结构缺陷，欧元区货币政策与财政政策不统一，各个国家手握的政策权利只有财政政策而没有货币政策，根据丁伯根原则，欧元区国家要解决内部平衡和外部问题两个问题则需要两种相互独立的政策工具，但此时欧元区国家已经缺失了货币政策工具，因此出现问题在某种程度上也是必然;最后，欧洲央行保守的货币政策不利于危机后经济的复苏，相比于危机前的美国经济，欧元区经济总体上“稳定性有余，灵活性不足”。

参考答案》